北新建材培育战略级新业务
发布时间：2024-04-05 05:42:17 浏览次数：
北新建材的2024，大动作频频，先是公布股权激励方案，随后发布大规模股权收购方案，以确定性的大举措来应对行业的不确定性，为发展注入信心。
其一，重大收购案。以40.74亿元收购嘉宝莉（收购估值52亿元，对应2022年净利润的PE为19.4倍）78.34%股权，本次收购资金分3次支付，最后一次即30%的收购资金按业绩承诺完成情况分期支付，原始股东对嘉宝莉2024年、2025年、2026年的税后净利润分别作出不低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元的承诺。
其二，公布股权激励方案。限制性股票授予总量不超过1290万股，约占总股本的0.764%，授予价格为13.96元/股，首次授予激励对象不超过347名（包括公司董事、高管、核心骨干）。激励计划制定3个阶段业绩考核目标，以2022年为基数，2024-2026年扣非归母净利润复合增速27.7%、33.08%、25.43%且高于对标企业75分位值或同行业平均水平，此外还对扣非净资产收益率、经济增加值改善值等指标提出了约束条件。
此举对于北新建材而言，意味着什么呢？可否给企业提升经营韧性、探索新的增长曲线、多元化发展等方面提供更多的可能性。
北新建材前身是北京新型建筑材料实验厂，成立于1979年，主要经营石膏板与轻钢龙骨业务。经过十余年发展，公司于1997年成功登陆深圳证券交易所，随后利用资本市场的力量协同并购、全国化发展。发展前期，在产量上，2004年提出3年3亿平方米产量目标，争取做到全国第一；在市场方面，2005年收购泰山石膏（原山东泰和）42%股权，于2016年正式将泰山石膏纳入北新建材全资子公司，自营+并购模式持续夯实石膏板业务。
石膏板行业属于轻质建材行业中的子行业，为充分竞争行业，市场竞争激烈。市场竞争格局可以大致分为三类：
第一类，生产高档产品的大型企业。生产装备、技术研发、产品质量都具有国际水平，拥有优质的品牌优势，北新建材旗下的“龙牌”石膏板产品正对标该类市场，其主要与外资品牌进行竞争，如法国圣戈班、德国可耐福等海外企业；
第二类，生产中档产品的中型企业。以极高的性价比打造品牌优势，北新建材旗下的“泰山”“梦牌”石膏板主要定位该类市场；
第三类，生产低档产品的小企业。该阶段市场较为分散，相关小企业既无产能优势也无品牌优势。
此外，由于工业副产石膏目前为石膏板生产的主要原料，因此，石膏板生产的地域性特征较为明显，即主要聚集在能生产出工业副产石膏且更加贴近市场的城市大型火电厂附近，合理运输半径约为300-500公里。北新建材通过遍布全国各大城市及发达地区县乡城市的营销网络、扁平化的管理、与下游公司全方位深度合作等方式，实现了对市场的全面覆盖。目前国内市场份额行业排名第一，据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2022年底，全国石膏板产销量为30.73亿平方米，北新建材石膏板产量20.95亿平方米，石膏板销量20.93亿平方米，按销量计算，公司的市场占有率达到68.11%。
北新建材作为国内石膏板行业龙头企业，近些年来石膏板业务收入增长稳健。如图表1所示，2019-2023年石膏板业务收入分别为110.06亿元、109.42亿元、137.80亿元、133.65亿元、137.66亿元，对应毛利率则维持平缓上升趋势，由2019年的33.70%上升至2023年的38.49%，提升4.79个百分点。与此同时，石膏板业务作为公司传统业务强项，其业务收入规模占比超六成，毛利润贡献则超过八成，业务规模与盈利能力稳定且突出。
然而，北新建材的石膏板业务市场增长开始出现乏力，并且单一业务权重过高导致过度依赖某一行业，自然而然深受行业周期性扰动。未来如何注入强劲的成长性，已经成为公司当下无法避免讨论的课题。
国家统计局数据，经初步核算，2023年，全国房地产开发投资110913亿元，同比下降9.6%，其中，住宅投资83820亿元，同比下降9.3%；房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，同比下降7.2%，其中，住宅施工面积589884万平方米，同比下降7.7%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%，其中，住宅新开工面积69286万平方米，同比下降20.9%。下游房地产行业大环境继续下行的前提下，压制着上游原材料需求与涨价意愿。
另外，一般来说，市场占有率有上限、中限和下限的划分，如果目标企业的市场占有率达到上限74%，无论其他企业势力如何，目标企业都处于绝对安全区域范围内，但是也很难再去争取范围以外的市场，因为余下市场基本属于其他企业的忠实用户。在充分竞争的石膏板市场中，北新建材的国内市场占有率基本保持在65%以上，可以说已经接近了市场占有率上限，因此，要想继续保持增长非常困难。结合下游投资环境下行趋势来分析，石膏板业务增速下滑也就无可厚非了。
那么，面对这一系列难题，北新建材的战略举措又是如何应对的呢？整体上，可初步概括为三大方向。
当前国内墙体材料以使用混凝土空心砌块、页岩砖等高能耗、高污染砌筑类材料居多，这与建设高质量发展、资源节约型社会不匹配，相对于传统建筑材料，石膏板具有节能环保、耐火、隔声和轻质等优点，有利于发展循环经济、保护耕地、节约资源。随着国家绿色发展战略的贯彻实施、绿色建材产品标准和认证评价体系的完善，石膏板在隔墙领域应用空间将得到提升。
相较于石膏板“绿色”本身，北新建材在生产经营上也注重绿色运营，公司持续开展清洁能源替代技术研发，推广蒸汽、天然气、生物质替代燃煤，不断提高非化石能源消费占比。在工艺方面，持续推广应用生产线“近零排放”工艺技术，2023年累计全级次52家企业实现“近零排放”。另外，持续加强能源管理及绿色工厂创建工作，截至2023年底，累计49家企业通过能源管理体系认证，27家企业通过国家级绿色工厂认证。
国内市场占有率接近峰值之后，将战略目光转向海外是当下国内众多企业的不二之选，典型的行业有工程机械、家电等行业。北新建材的选择亦是如此，早在十几年前，公司便布局了海外市场，主要进军北美市场，不过由于一系列摩擦与针对，最终付出惨痛的代价，导致国际化战略折戟，海外营收占比迟迟未能看到破局之机，但并未能阻止公司“国际化”发展的决心。
目前，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，截至2023年底,坦桑尼亚生产基地较2022年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。同时，加强实地调研，深耕属地市场，探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式。
在夯实石膏板主体业务的前提下，北新建材通过联合重组、并购等方式，开启“两翼”战略布局，其中“两翼”指防水和涂料业务。
防水材料业务方面，防水材料是建筑工程的重要功能性材料，主要应用于工业与民用建筑、地铁、隧道、桥梁涵洞、市政工程等方面的防水，国内防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善。自2019年以来，公司先后收购四川蜀羊、禹王防水等企业，联合重组高分子防水专精特新企业天津澳泰、轨道交通防水专精特新企业成都赛特，目前已推进16个防水材料生产基地布局规划，将组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。其次，加强研发投入和技术升级，推动生产基地设备升级改造，让装备技术、生产水平再上新台阶。
涂料业务方面建材，2021年北新涂料有限公司完成注册正式揭牌，北新涂料持有龙牌涂料100%股权和天津灯塔涂料49%股权，2023年受让天津灯塔涂料余下51%股权，至此实现对天津灯塔涂料的完全控制；今年初以40.74亿元收购涂料行业头部企业之一嘉宝莉78.34%股权，标志着涂料“一翼”取得重大突破。现阶段，公司涂料业务主有两条，其一为建筑涂料，致力于服务国家重点工程；其二为工业涂料，致力于解决关键领域涂料卡脖子问题，如航空航天领域涂料。
总体上，防水和涂料业务通过重组并购等方式实现从0到1的突破，阶段性初步整合顺利完成，中期有望快速成为公司的第二、第三增长曲线。
“一体两翼、全球化布局”新战略最终焦点仍需落实到企业的经济性发展上。2019年北新建材受支付和解费近21亿元影响，导致该年度营业收入虽然保持了正增长，但是归母净利润却下降了82%，此外几年里，公司的营业收入与归母净利润基本实现了正增长。在地产行业不景气的背景下，2023年北新建材取得了较为不错的业绩表现，营业收入224.3亿元，同比增长11.27%，归母净利润35.24亿元，同比增长12.07%，毛利率相比2022年提升了0.78个百分点至29.88%。（图表2）
具体来看，2023年，石膏板业务收入137.66亿元，同比增长3.00%，毛利率为38.49%，同比提升3.54个百分点；配套龙骨业务收入22.9亿元，同比下降9.05%；而拓展的“两翼”业务则继续保持较高增速，其中防水建材业务收入39.03亿元，同比增长24.12%，占总营业收入比重提升1.81个百分点至17.41%。
从费用管控能力上分析，2019-2023H1，北新建材期间费用率均值为12.64%，销售费用率均值为3.52%，两者均呈现出平缓上升趋势，不过销售费用率数值偏低，不用过于担忧。同一期间，对比公司东方雨虹（002271.SZ）期间费用率均值为17.42%，销售费用率均值为8.85%，北新建材表现出了较优的费用管控能力。当然，作为地产相关性较强的行业，地产资金紧张情况可能会波及到公司的正常经营周转。自2019年以来，北新建材应收账款周转天数持续上升，2023年应收账款周转天数为35.65天，相比2018年，翻了近6倍，应收账款周转率维持在两位数，对标行业整体表现，营运指标处于风险可控范围之内。
关于投资回报率方面，如图表3所示，2019年北新建材ROE（净资产收益率）仅为3.19%，主要是因为公司在美国长达十年之久的诉讼案以和解告终，最终营业外支出和解费用约21亿元，占当前利润近8成。剔除此次特殊情况之外，北新建材ROE普遍保持15%以上，回报率属于较高范畴，并且在2021开始，ROE表现已经顺利实现对东方雨虹的反超。
股权激励叠加多元化、国际化战略的加快推进，可以预见的是，在北新建材未来的财务报表中，防水材料业务、涂料业务、国际营收占比指标会逐步成为新的亮点，以石膏业务为基，防水、涂料业务为辅的模式将得到充分体现。
本文仅作为知识分享，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。任何据此做出投资决策，风险自担。本刊不就本文内容对最终操作建议做任何担保；本文研究的时间截点为2024年3月20日。返回搜狐，查看更多
